半岛BOB瞭望塔财经通过招股书了解到，联讯仪器是全球第二家掌握1.6T光模块全套测试技术的企业，在多个细分测试设备市场位居国内第一。2024年，公司营收达7.89亿元，净利润1.4亿元，结束了连续两年的亏损。
然而，瞭望塔财经发现亮眼业绩背后公司潜藏多重隐忧。截至2025年3月末，公司应收账款达3.05亿元BOB半岛，存货高达4.21亿元，两项合计占流动资产比例超过60%。更令人担忧的是，公司前五大客户销售占比已攀升至62.64%，业绩高度依赖少数巨头客户。
苏州联讯仪器成立于2017年，专注于电子测量仪器和半导体测试设备研发制造。公司掌舵人胡海洋与两位实际控制人黄建军、杨建共同控制着54.79%的股份，形成稳定的决策核心。
短短八年，公司已实现多个领域的技术突破。在光通信测试领域，联讯仪器成为全球少数能量产供应400G/800G高速光模块测试设备的厂商，更是全球第二家推出1.6T光模块全套测试方案的企业。
在半导体测试领域，联讯仪器2024年以43.6%的市占率位居中国碳化硅功率器件晶圆级老化系统市场首位。
这些技术突破支撑了业绩爆发式增长。2022至2024年，公司营收从2.14亿元跃升至7.89亿元，年复合增长率超过90%。2024年毛利率提升至63%左右，接近国际巨头70%的水平。
在亮眼增长背后，财务数据的异常波动敲响了警钟。招股书暴露的三大隐患，可能将刚扭亏的企业再度拖回亏损深渊。
截至2025年3月末，联讯仪器应收账款余额达3.05亿元，占当期营收的37.95%。更令人担忧的是，公司计提了2562万元坏账准备，相当于每12元应收账款就有1元可能无法收回。
存货问题更为严峻。从2022年末到2025年3月末，存货账面余额从0.74亿元激增至4.21亿元，增幅高达469%。公司已计提1480万元存货跌价准备，意味着每10元存货就有0.35元可能打了水漂。
2025年一季度，前五大客户贡献了62.64%的营收BOB半岛。这种高度依赖使公司经营极其脆弱——若第二大客户削减一半订单BOB半岛，联讯将直接损失近6000万元营收；若第一大客户延迟验收，3亿元应收账款可能面临逾期风险。
招股书坦承：“极端情况下有可能存在上市当年营业利润同比下滑超过50%甚至亏损的风险。”这一预警背后有四大诱因：行业周期下行、原材料涨价、研发加码、股权激励。
招股书披露，公司设立时存在未披露的股权代持，员工持股平台的代持行为直到IPO申报前才清理完毕。这种滞后清理引发对公司内控有效性的质疑——为何不在发现问题时及时规范？
2022年公司亏损3807万元，却决定分红2106.41万元。这一矛盾操作令人费解：现金流本已紧张的企业，为何在亏损期向股东分配现金？
联讯仪器作为被告，与Aehr的专利侵权纠纷案已于2024年10月在苏州市中级人民法院立案。诉讼结果可能对公司技术路线和市场拓展产生重大影响，但风险提示中对此着墨有限。
2024年1.4亿元净利润中，高新技术企业所得税优惠、研发费用加计扣除、增值税加计抵减三项合计贡献超30%。这意味着若政策调整，公司利润将直接削减三成。
2022-2024年研发投入累计3.50亿元，2024年研发占比达24.27%。而测试仪器行业技术迭代周期仅18个月，一旦踏错节奏，前期投入可能血本无归。
招股书提示：“部分生产经营场所通过租赁方式取得。。。存在到期无法续租或租金大幅上涨风险。”公司最核心的光学实验室、十万级无尘车间全是租用，搬迁可能导致产线停摆、客户流失。
2025年一季度境外收入占比提升至20.23%，但美国对中国半导体设备关税持续加码。一旦主要出口市场跟进，这部分增长可能被关税吞噬。
联讯仪器此次IPO拟募资19.54亿元，投向五大项目。但巨额投资面临现实矛盾。
公司采用“以销定产+适当备货”模式，但存货周转效率持续下滑。在存货已堆积如山的背景下BOB半岛，扩大产能是否会导致库存进一步恶化？
招股书未明确披露上市后分红计划和长期回报规划。对于一家刚扭亏、研发投入巨大的科技企业BOB半岛，投资者回报与企业发展如何平衡？
瞭望塔财经发现，虽然公司承诺若上市当年净利润下滑超50%，控股股东将延长锁定期6个月。这一安排虽展现诚意，却反向印证了业绩波动的巨大风险。
瞭望塔财经认为，Keysight、Advantest等国际巨头以70%以上的毛利率俯瞰行业。联讯仪器2024年63%的毛利率已接近第一梯队，但招股书中那句“极端情况下可能存在上市当年亏损的风险”的警示，映照出中国科技企业攀登产业高端的艰难现实。
